شناسایی و رتبه‌بندی محورهای قابل مذاکره با شرکت‌های نوپا از نگاه سرمایه‌گذاران خطرپذیر
محورهای موضوعی : اکوسیستم‌های کارآفرینی و نوآوری
رهی زندی فر
1
(کارشناسی ارشد علوم اقتصادی، دانشگاه شهید بهشتی)
دانیال دانا
2
(کارشناسی ارشد مدیریت کسب و کار دانشگاه نیوبرانزویک، کانادا)
کلید واژه: سرمایه‌گذاری خطرپذیر, شرکت نوپا, کارآفرین, مذاکره, سرمایه‌گذاری ,
چکیده مقاله :
سرمایه‌گذاری خطرپذیر یکی از راه‌های تأمین مالی شرکت‌های نوپا، نوآور و دانش‌بنیان است. درجه اهمیتی که سرمایه‌گذاران خطرپذیر برای محورهای قابل مذاکره قائل هستند، یکی از چالش‌های مرتبط با این نوع سرمایه‌گذاری است. علاوه بر این، انعطاف‌پذیری سرمایه‌گذاران جزء حیاتی فرآیند سرمایه‌گذاری خطرپذیر است. هدف از این پژوهش، شناسایی و رتبه‌بندی محورهای قابل مذاکره با شرکت‌های نوپا نزد سرمایه‌گذاران خطرپذیر است. بدین منظور، محورهای قابل مذاکره با بررسی ادبیات موضوع شناسایی شد و روایی محورها مورد ارزیابی و تایید کارشناسان قرار گرفت. سپس نظرات 26 نفر از متخصصان صنعت سرمایه‌گذاری خطرپذیر در ایران از طریق دو پرسشنامه در مقیاس پنج درجه‌ای لیکرت جمع‌آوری شد. پایایی پرسشنامه‌ها، با استفاده از ضریب آلفای کرونباخ تعیین شد. روش تحقیق بر اساس ماهیت و گردآوری داده‌ها، توصیفی پیمایشی و از نظر هدف، توسعه کاربردی است. در نهایت، داده‌ها با استفاده از الگوریتم تصمیم‌گیری چند معیاره (آنتروپی و تاپسیس) بر مبنای درجه اهمیت و انعطاف‌پذیری تجزیه و تحلیل و رتبه‌بندی شدند. نتایج این پژوهش حاکی از آن است که از جنبه میزان اهمیت و انعطاف‌پذیری، محورهای قابل مذاکره با شرکت‌های نوپا به ترتیب «سهام ممتاز»، «کنترل هیأت مدیره»، «حق تقدم در خرید سهام جدید»، «مبلغ سرمایه‌گذاری» و «ارزش‌گذاری»، «شاخص‌های کلیدی عملکرد»، «اولویت نقدشوندگی»، «سهام مالکیت»، «حقوق اطلاعاتی»، «واگذاری سهام مبتنی بر زمان یا مایلستون»، «ضدرقیق‌شوندگی»، «حق فروش مشترک»، «الزام سایر سهامداران به فروش سهام خود»، «سهام تشویقی کارمندان»، «سود تقسیمی سهام»، «مشارکت در مانده پول‌ها»، « الزامات پرداختی سهامدار برای تداوم بازی» و «حق بازخرید سهام» رتبه‌بندی و اولویت‌بندی می‌شوند.
Venture capital is a tool for funding innovative and knowledge-based companies. The degree of importance that venture capitalists place on negotiable items is one of the challenges associated with this type of investment. Furthermore, investors' flexibility is a crucial component of the VC investment process. The purpose of this research was to identify and rank what venture capitalists consider negotiable with startups. For this purpose, the negotiable items were identified through a literature review and then the validity of the questionnaires was evaluated and approved by experts. Consequently, the data of 26 experts in the field of the venture capital industry in Iran is collected through two questionnaires on a 5-point Likert scale. Reliability was determined using Cronbach's alpha. Therefore, the research method was a descriptive survey based on the nature and data collection, and in terms of purpose, it was a practical development. Finally, the data were analyzed and ranked using multi-criteria decision-making algorithm (Shannon’s entropy and TOPSIS) based on the degree of importance and flexibility attributes. According to the findings of this study, these negotiable items fell into the descending order based on two criteria including importance and flexibility: preferred stock, board control (control rights), pro-rata rights, investment amount, valuation, performance indicator, liquidation preference rights, ownership stake, information rights, vesting, anti-dilution rights, tag-along rights, drag-along rights, option pool, dividends, participation rights, pay to play provisions and redemption rights (repurchase rights).
حیدری سورشجانی، مهرناز، محمدی، پرستو. مسائل کارگزاری در سرمایه‌گذاری خطرپذیر و راهکارهای رفع آنها در مراحل مختلف رشد شرکت‌های نوآور ایران. نشریه علمی - پژوهشی مدیریت نوآوری، 6 (3): 113-140، 1396.
شیرکوند، سعید، عباسیان، عزت‌اله، محمودی، وحید، غلامپورفرد، محمد مسعود. چهارچوب مفهومی تامین مالی کارآفرینی در ایران. راهبرد مدیریت مالی. 8 (1): 1-20، 1399.
سلطانی، محمد، اعظم پور، محمدطاهر. توافقات کنترل در قراردادهای سرمایه گذاری خطرپذیر. مجله تحقيقات حقوقي. 22 (88): 201-228، 1398.
Amit, R., Brander, J., Zott, C. Why do venture capital firms exist? Theory and Canadian evidence, Journal of business Venturing, 13 (6), 441-466, 1998.
Antonczyk, R., Breuer, W., Mark, K. Covenants in venture capital contracts: theory and empirical evidence from the German capital market. Venture capital in Europe, Butterworth-Heinemann, 233-247, 2007.
Glücksman, S. Entrepreneurial experiences from venture capital funding: exploring two-sided information asymmetry. Venture Capital, 22(4), 331-354, 2020.
Geczy, C., Jeffers, J. S., Musto, D. K., Tucker, A. M. In pursuit of good & gold: Data observations of employee ownership & impact investment. Seattle UL Rev., 40, 555, 2016.
Burchardt, J., Hommel, U., Kamuriwo, D. S., Billitteri, C. Venture capital contracting in theory and practice: implications for entrepreneurship research. Entrepreneurship Theory and Practice, 40(1), 25-48, 2016.
Gregson, G. Investment negotiation between academic entrepreneurs and private equity investors: Examining factors affecting investment deal outcomes. Frontiers of Entrepreneurship Research. 31(1), 1-15, 2011.
Kaplan, S. N., Stromberg, P. Characteristics, contracts, and actions: Evidence from venture capitalist analyses. The journal of finance, 59(5), 2177-2210, 2004.
Liu, S. The Role of Contracts in Venture Capital Returns. The Journal of Alternative Investments, 24(2), 68-88, 2021.
Bengtsson, O. Covenants in venture capital contracts. Management Science, 57(11), 1926-1943, 2011.
Bengtsson, O., Bernhardt, D. Different problem, same solution: contract‐specialization in venture capital. Journal of Economics & Management Strategy, 23(2), 396-42, 2014.
Lerner, J., Schoar, A. Does legal enforcement affect financial transactions? The contractual channel in private equity. The Quarterly Journal of Economics, 120(1), 223-246, 2005.
Cumming, D. Contracts and exits in venture capital finance. The Review of Financial Studies, 21(5), 1947-1982, 2008.
Kaplan, S. N., Stromberg, P. Financial contracting theory meets the real world: An empirical analysis of venture capital contracts. The review of economic studies, 70(2), 281-315, 2003.
Gompers, P., Gornall, W., Kaplan, S. N., Strebulaev, I. A. How Do Venture Capitalists Make Decisions, Journal of Financial Economics, 135 (1), 169-190, 2020.
Ewens, M., Gorbenko, A., Korteweg, A. Venture capital contracts. Journal of Financial Economics, 143(1), 131-158, 2022.
Amalian, A. W., Amalyan, N. D. Start-up First Term Sheet: Stumbling Blocks to Avoid. Business Inform, No.1, 104-110, 2018.
Chemla, G., Habib, M. A., Ljungqvist, A. An analysis of shareholder agreements. Journal of the European Economic Association, 5(1), 93-121, 2007.
Coyle, J. F., Green, J. M. Contractual innovation in venture capital. Hastings LJ, 66, 133, 2014.
Strebulaev, I., Wang, A. Organizational Structure and Decision-Making in Corporate Venture Capital. Available at SSRN 3963514, 2021.
Bartlett III, R. P. Understanding price-based antidilution protection: Five principles to apply when negotiating a down-round financing. The Business Lawyer, 59, 23-41, 2003.
Cestone, G. Venture capital meets contract theory: risky claims or formal control. Review of Finance, 18(3), 1097-1137, 2014.
Bengtsson, O., Sensoy, B. A. Changing the nexus: The evolution and renegotiation of venture capital contracts. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 50(3), 349-375, 2015.